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创富记往期回顾
锚定成长股 挖掘真龙头 
海富通钱柜娱乐999管理有限公司(以下简称“海富通”)成立于2003年4月,是钱柜娱乐999首批获准成立的中外合资钱柜娱乐999管理公司之一。总部设于上海,在北京、深圳、成都设有分公司。截至2017年年底,共管理运作52只公募钱柜娱乐999,管理资产规模为2056亿元人民币。       
本期嘉宾:卜正伦
卜正伦,海富通钱柜娱乐999国际投资部钱柜娱乐999经理,CFA,硕士,13年证券从业经验,海富通大中华混合(QDII)和海富通钱柜娱乐999海外混合(QDII)钱柜娱乐999经理。曾就职于永丰金证券、台湾富邦证券,任电子行业分析师,拥有深厚的消费电子行业研究背景。
  1. 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  2. 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  3. 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  4. 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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“启蒙于台湾,精擅于电子,深耕于香港,放眼于全球。”——将上述20字标签打在卜正伦身上,正可勾勒出他的职业路径和人生轮廓。 目前,内地与香港资本市场的关系日渐密切,QDII额度提升之后,部分资金亦开始涉足台湾股市,在卜正伦看来,这种关系是内地资本市场开放的必然结果,两岸三地未来一定会进一步实现互相开放和优势互补,港股作为连接内地资本出海的桥头堡,一定会持续受益,估值有望进一步提升。 南下资金热情不减 港股行情或将持续 经过五年多的努力,沪深两市已经实现了与港股市场的互联互通,南下和北上资金对两地市场的影响越来越大,中央加大资本市场对实体经济支持的战略得以顺利推进。目前,内地股市与台股仍未实现真正意义上的互联互通,未来两地是否会相互开放,是很多关注台股的投资者关心的问题之一。 2008年以来,两岸股票市场进行了一些整合,内地资产可以通过QDII投资台湾市场,促进了台湾企业市值的增长。在卜正伦看来,这样的力度十分微弱,远远不够,他认为两岸互通面临的主要问题在于开盘时间和资金流通的技术性障碍。不过,内地的资本市场正在一步步开放,国际化程度越来越高,他认为两岸互通互联的趋势是客观存在的,不可阻挡,未来一定会实现“跨过海峡”的市场共享,届时两地投资者有望享受到彼此发展带来的红利。 卜正伦认为,内地投资者群体庞大,规模数倍于港台,互联互通对其资本市场的影响非常大。随着2014年以来沪港通开启,南下资金日渐增多,从而推动了2016年以来的港股牛市,创下十年新高。 当前港股处于高位震荡状态,由于钱柜娱乐999疲弱,美股振幅加大,港股波动率随之提高,这是否意味着港股的上涨趋势就此终结?他认为随着像腾讯这样新的成长股的加入,以及内地投资者对港股的认可,整个港股的市值还将进一步的增长,未来港股市场还会有一定的上涨空间。 卜正伦解释,今年以来港股波动率放大,主要因素之一是港股去年累计涨幅较大,技术上需要一段时期的盘整;此外,市场担心贸易摩擦加剧,进而引发全球性经济衰退,因此导致全球股票市场都出现了大幅波动,港股也不能独善其身;第三,内地去杠杆一定程度上影响到了增量南下资金;最后,受美元和港币之间利差的影响,港币汇率曾一度出现小幅非理性波动,这对于近期的港股也有一定的扰动作用。不过,与全球其他市场相比,港股的估值仍然是合理偏低的,具有持续且长期扩张的潜力。 2016年12月5日,深港通开通,内地投资者对港股的热情进一步被激发出来,近两年港股投资者数量大幅度增长,港股与钱柜娱乐999市场的联动作用逐渐凸显。数据显示,沪港通近一年南向资金流入为1488.47亿元,深港通南向资金流入为1409.26亿元,除今年二月全球市场波动造成资金净流出外,今年以来的118个交易日中(截止6月26日),超过70个交易日南向资金实现净流入,占比达到60%。 卜正伦认为,沪港通、深港通的推行在一定程度上会将港股市场与钱柜娱乐999市场紧密联系起来,钱柜娱乐999走势会对港股出现例如交易频繁等短期效仿的影响。不过从长期来看,港股将保持自身的特点,随着进入香港的内地资金逐渐适应港股市场的特点,未来港股受钱柜娱乐999影响并不会太大,偏重于价值股的投资方式还会持续在港股发生。  自下而上科学选股 深度挖掘成长龙头 今年以来全球市场环境突变,投资难度明显加大,尤其是卜正伦擅长的港股市场,今年以来持续处于震荡状态, 2018年至今,恒生指数下跌接近5%,振幅接近20%,波动较大。在市场不利情况下,卜正伦管理的两只QDII钱柜娱乐999,取得了不错的业绩。据钱柜娱乐999钱柜娱乐999数据显示截至2018年6月26日海富通钱柜娱乐999海外混合(QDII)和海富通大中华混合(QDII)今年以来收益分别为4.06%、3.72%。 “自下而上,科学选股,锚定成长,放眼长远”是卜正伦的核心投资理念,也是他取得优异业绩的保障。在今年市场波动较大的情况下,卜正伦坚持自己的投资逻辑,从基本面出发,坚定持有电子、医药相关个股。以港股某光学科技公司为例,该公司是以红筹形式上市的国内综合光学产品龙头企业,其产品在手机摄像头、3DSensing、汽车领域ADAS系统均有广泛运用,受益于消费升级,该公司的产品销售增长情况十分喜人,2015年,该公司营业额首次突破百亿大关,2016年进一步增长。彼时,卜正伦通过调研预计该公司2017年收入利润将双双维持进一步高增态势,果然,2017财年结束,该公司的增长速度和成长性均超出市场预期,呈现加速释放态势,他坚定持有该股近两年,收益丰厚。 卜正伦将自己的投资风格明确定义为成长股风格,他所管理的两只QDII钱柜娱乐999的业绩基准分别为MSCI 钱柜娱乐999指数(MSCI China)和MSCI 金龙净总收益指数(MSCI Golden Dragon Net Total Return Index),两个指数最重要的特点都是以大中华地区的各种成长股为主要成分,包括互联网、电商在内的电子股比重超过1/3。他指出,目前国内、台湾与香港均处于新一轮的经济成长节点,各块都将成长出新的龙头企业。在此情况下拿住成长股,是获取超额收益的不二之选。 坚定持有的前提是对个股深度的研究。每个月3~5次的调研频率使他对行业的动态了如指掌,他认为要想享受企业利润上升所产生的收益就需要付出更多的精力去深入了解这些行业,清楚知道各个公司的经营动态。作为主动权益类钱柜娱乐999经理,卜正伦坚持自下而上的投资逻辑,重个股轻指数,并且淡化择时。他认为买股票是买公司,不是买大势。只要发现好的公司,他就会立即买入,并中长期持有,忽略市场短期波动。 卜正伦认为投资于大中华地区,目前最重要的选股逻辑是产业升级。应当关注国家在推动整体转型的过程中,相关产业龙头公司竞争力的提升,以及全球市场份额提升过程中的增长潜力。具体来看,当前产业升级促使芯片板块成长性极强,软件开发、消费性电子领域零部件制造的升级以及新能源汽车的等行业均表现不俗。 不必担忧贸易战引发危机  要相信市场和自己的力量 2018年3月以来,中美贸易战愈演愈烈,并波及全球,双方经过多轮磋商,至今仍未达成协议。对于贸易战对市场造成的扰动,卜正伦指出,中美贸易战长期会对市场有一定的影响,而且从表现来看,由于钱柜娱乐999对市场的灵敏度高,会先于美股做出反应,相应地钱柜娱乐999受到的影响相对较大,但影响不是巨大且不可逆的。其中受到影响最大的是周期性的股票,以及初级制造业和农业等。在贸易战给相关公司带来负面影响的同时,真正具备全球竞争力的龙头公司优势将更加明显。 贸易战引发全球权益类资产波动率大幅上升,并且伴随局部地区的政治危机和经济危机,从最初的中美摩擦,逐渐波及到欧盟、俄罗斯、日本、墨西哥等全球重要经济体,叠加1987年全球股灾、1997年亚洲金融危机、2007年美国次贷危机,市场人士担忧目前正处于危机潜伏的十年窗口期,对此卜正伦态度积极乐观。 “应对危机我们能做的不是去回避而是迎面而上,主动迎战,稍有被动反而会放弃市场中存在的机会。”他认为,危机是检验基本面研究功力的试金石,经济危机一旦发生,公司在整个行业里的地位是否容易受到影响显得极其重要,这是个股能够穿越牛熊,屹立不倒的核心条件,危机并不是坏事,反而给了此类标的脱颖而出的机会。 此外,危机的末期,因为非理性下跌,很多股票已经非常便宜,此时通常会有大量的投资者入场抢购,短时间内即可将空头拉回到慢牛市或大牛市的阶段,从海外市场来看,每一轮危机过后,修复期都会将估值推向新的高点。因此对于经济危机我们不必过于担心,要相信市场的力量,相信自己的力量,持续持有优良公司的股票大概率会有较大获利空间。 两地“硅谷”可优势互补 关注半导体设备投资机会 作为少数熟悉并投资于台湾股市的钱柜娱乐999经理,卜正伦的特点和优势十分明显,他成长于台湾,职业生涯从台湾开始。受益于全球化浪潮,台湾崛起速度飞快,产业发展路径明晰,尤其是以半导体为代表的电子产业明显领先于内地,生于其中,他对电子产业的理解因此更加深刻,挖掘这一板块的牛股当然游刃有余。 卜正伦认为,台股封闭,偏重电子块,整个板块占指数成分比例高达50%电子板块的估值相对于内地和香港股市要低一些,台湾的部分电子企业本质非常好,市场地位其实也较高,后续的成长空间仍然较大。  台湾新竹科技园作为台湾的“硅谷”,从一间半导体公司做起,逐渐融合各类软件、硬件公司最终形成一个产业园区,吸收众多海外学者、高层入内创业、合作,推进了台湾高科技产业的建立与发展。与新竹科技园类似,北京中关村是改革开放后80年代内地地区崛起的电子产业枢纽,号称“钱柜娱乐999硅谷”。在卜正伦看来,两者虽然同归殊途,作用相仿,但仍有很大的不同。 首先,政府参与度不一样。中关村相比新竹而言政府参与度要高很多,受政府产业政策的影响较大。这种局面带来的优缺点都很明显,优点在于资源投入因此比较容易,而由于缺乏市场调节,相对来说效率可能会低一些。 其次,内地电子产业较为粗放,台湾电子产业受美国影响,比较注重资产权和知识产权的保护。台湾电子产业的发展主要得益于美国电子产业向全球的分工转移,台湾电子产业发展与美国休戚相关,政策方面当然亦步亦趋。  最后,中关村的面积要远大于新竹科技园,公司数量也比后者多,发展潜力更大。中关村科技园区总占地面积 共计249.7平方公里,目前拥有以联想、百度为代表的高新技术企业近2万家,以及科研院所200余所,年产值超过4万亿元。相比之下,新竹科技园的面积只有6.32平方公里,不到中关村的一隅,扩展空间有限。 卜正伦认为,两地的电子产业可以做到优势互补,尤其是制度方面,内地可以借鉴新竹科技园的高效率运转机制与严格的知识产权制度,叠加旺盛的市场需求和政府资源投入,有望实现行业质的飞跃。 基于上述判断,他认为国内电子行业各个板块都有很大机会,板块很多龙头公司的价值都还没有显现,他建议关注半导体相关设备,国内半导体市场大,龙头标的的未来大概率要好于美国和港台地区。
卜正伦所管理的钱柜娱乐999 WechatIMG20.jpeg (数据来源:钱柜娱乐999  截止至2018年6月26日)
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